轻资产模式下的资本结构财务管理研究

来源: www.sblunwen.com 作者:vicky 发布时间:2018-10-07 论文字数:29532字
论文编号: sb2018091310543023002 论文语言:中文 论文类型:硕士毕业论文
本文是一篇财务管理论文,本文聚焦轻资产模式的财务后果,以实证研究为主,与文献研究法和案例研究相结合的方法开展研究,主要研究轻资产模式的资本结构问题。
本文是一篇财务管理论文,本文最主要的创新之处在于用轻资产率指标测度轻资产趋势,用总资产与存货、固定资产和在建工程之和的比值测度轻资产程度,突破了传统仅将固定资产和在建工程作为重资产的计量范围,首次将存货纳入重资产,相对以往研究更精确的测量了企业的轻资产程度,并在此基础上提出轻资产模式和轻资产公司的判断标准。

第 1 章  引言

1.1  研究背景和意义
2017 年以万达商业为代表掀起企业轻资产化的飓风并迅速席卷整个商界,将“轻资产企业”推上一个全新的高度,万达的“卖卖卖”模式只是企业轻资产化进程中的一个缩影,反映出当前市场经济轻资产化的趋势。万达商业通过签订战略合作协议的方式,将企业内的部分酒店、广场等固定资产,开发项目,旅游资源等转让给其他企业,通过实施轻资产战略达到企业轻化的目的。这样大手笔的变动使商界、学界不得不将注意力集中到轻资产运营上,进而使得轻资产研究越来越丰富。“轻资产”是近年来刚流行起来的一种概念,轻资产运营模式也是最近十几年才兴盛起来的一种商业模式,而其兴盛也是建立在诸多成功的商业实践的基础上。互联网环境下新兴的高新科技型企业大都为标准的轻资产企业,而传统企业为了符合当前经济发展的需要,适应中国转型升级的经济形势,在激烈的市场竞争中不至于被淘汰甚至占据优势,也逐步进行轻资产化。
1.1.1  研究背景
麦肯锡咨询公司于 20 世纪提出“轻资产”的概念以来,大量知名企业纷纷采用“轻资产运营模式”并取得良好的绩效,如苹果、李宁、耐克、光明乳业、华斯度等。当今,互联网经济颠覆着传统重资产投资的经济模式,轻投资的轻资产运营模式正在被互联网企业广泛采用。如电子商务领域的阿里巴巴、社交领域的腾讯以及旅游服务领域的携程国际、婚恋领域的世纪佳缘等。传统制造业如果将生产环节外包也将转型为轻资产公司,就连嗅觉敏锐的风险资本也将“轻资产”作为选择投资标的的主要标准之一。在商业实践驱动下,理论界对轻资产运营模式的研究由“前因”转向“后果”,主要研究内容包括轻资产运营模式下的资金管理等方面,然而鲜有文献研究轻资产模式下的筹资战略。
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1.2  研究内容与方法
1.2.1  研究内容
本文主要的研究内容就是对轻资产模式下的资本结构进行实证研究,选取2009-2016 年沪深全部 A 股(非金融)上市公司的财务数据作为研究样本,核心研究内容有三:其一,轻资产度的衡量和轻资产模式的界定;其二,轻资产模式下的资本结构研究;其三,轻资产模式筹资难的解决建议
本文研究具体包含六方面内容,第一是从轻资产运营的实践及当前研究的空白引出轻资产模式下的资本结构问题;第二是对轻资产及轻资产运营当前研究进行综述,为本文研究提供支撑的同时也论证了选题的必要性;第三是在对相关概念进行明晰界定的基础上,对轻资产度、轻资产公司(模式)进行了测度,量化之后才可以进行后续实证研究;第四是依据理论分析提出假设并建立模型,通过实证分析得出结论,并进行稳健性检验,验证结论的稳健性;第五是针对结论体现出的轻资产企业筹资难的困境提出建议;第六是总结结论并进行展望。本文就是通过完整系统的理论分析及实证研究体系对轻资产模式下资本结构的空白进行研究,并有针对性的提出建议。
1.2.2  研究方法
本文立足于对全部 A 股上市公司资本结构的研究,在充分学习相关理论和研究方法的基础上,遵循结合实际和考虑各种研究方法科学性、兼顾定性与定量方法相结合的思路,本文结合了文献研究法及实证研究法两种研究方法,并以实证研究为主,辅以文献研究。
文献研究法:本文通过翻阅并分析大量的相关文献,进行汇总整理形成文献综述,并对其进行述评,在学习了解当前研究现状的基础上,进行归整分析,发现将要研究的问题。
实证研究法:本文最终是以实证分析的方法对全部 A  股(非金融)的上市公司进行实证研究,验证假设,最终得出结论。
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第 2 章  文献综述

2.1  轻资产文献综述
查阅相关文献发现,“轻资产”和“轻资产运营”是两个相互关联但又有所区别的概念。轻资产运营是由“轻资产”衍生出来的一种运营模式,也可以解读为“以轻资产为基础”的运营模式,因此研究轻资产模式必须明确轻资产的本质。从已有的研究看,学界对轻资产本质的研究主要形成三种观点:“资源观”、“财务列报观”和“广义狭义观”。
资源观认为“轻资产”涵盖了组成企业核心竞争力的多种要素,是独属于某一企业的特殊资源(Wernerfelf,1984),它涵盖了企业所控制的有价值的、稀缺的、不可完全模仿的和有组织的资源(Barney,1991),并且该资源具有独特的能力即整合多种资源并创造价值。这些资源除了包含常见的品牌和专利技术,还包含市场基础资产中强调的知识财产、客户关系,以及企业的价值观、企业文化和租住文化、人力资源、管理制度和流程等无形资产(Mahoney  and  pandian,1992; Amit,1993)。随后 Furrer(2004)将轻资产囊括的范围进一步扩充,在 Amit研究的基础上增加了营销渠道和销售网络,产品的研发技术、创新和营销的能力以及产品生产线等无形资产。至此,轻资产作为一种资源的内涵已十分全面,故而后期被诸多学者教授接受和引用。
报表列示观将“轻资产”阐述为未在会计报表上列示的非实体资产,其具体内容与 Amit 和 Furrer 所总结的基本一致(孙黎、朱武祥,2003)[20],而唐璎璋等进一步将其精确为两类:创造利润但无法在报表上列示的非实体资产,和已列示的商誉和无形资产的总额(唐璎璋等,
2007;刘芬美等,2009)。
狭义广义观认为对轻资产可从狭义和广义两个视角解读,狭义轻资产是指企业运用知识资本产生的软实力的范畴,包括品牌、专利、营销渠道、企业文化、客户管理、人力资源等方面比较“虚”的资产(薛文艳,2012),而广义上轻资产不仅涵盖了狭义轻资产的内容,还包括货币资金、存货等部分流动资产以及无形资产等非流动资产(李黎,2007)。
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2.2  文献述评
轻资产模式是公司在找寻经营过程中的利润区时,采用的一种能显著提高绩效的运营模式,该模式产生的理论基础是分工理论、价值链理论和微笑曲线理论。梳理国内外诸多文献,发现纵然轻资产运营被提出历时不短,国内外文献也比较丰富,但是研究仍然停留在基础性的、概念性的、浅层次的理论研究及案例研究上。由于国内研究起步不仅晚于国外,且多为参考、借鉴国外研究成果,故而在研究过程中时常囿于他人的思路与表述,少有突破与创新,造成了国内关于轻资产的研究进度比较缓慢。基于对相关文献的梳理及分析,可知针对轻资产的模式财务后果研究前人已经取得一定研究成果,但仍有以下不足:
其一,轻资产模式的测度问题仍然悬而未决。由于轻资产自身的非实体性、难估值性,以及学者对轻资产本质认识的不同,导致轻资产的测度没有达成共识。与轻资产对应的是重资产,尽管有学者采用重资产程度间接测度轻资产,但仅将重资产界定为固定资产,重资产是重投资财务表现,而从经济学视角看,投资不仅包括固定资产还包括存货,将重资产唯一地界定为固定资产,显然有失偏颇。
其二,鲜有文献研究轻资产运营与筹资战略下的资本结构之间的关系。学界对于轻资产运营的财务后果研究主要集中在轻资产模式的资产分布特征、轻资产模式的财务风险以及轻资产模式的财务绩效,几乎没有文献涉及轻资产模式的资本结构。根据投资和筹资匹配的原则,轻资产运营作为轻投资的一种财务后果,必然会对企业筹资行为产生影响,而反映筹资的关键是资本结构。
基于此,本文在借鉴学者们对轻资产公司界定的基础上,从相对数角度对轻资产程度进行测度,以中国全部 A 股(非金融)上市公司的财务数据组成的大样本对资本结构进行两方面研究:负债的比率和结构。
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第 3 章  理论基础与概念界定 ................. 12
3.1  理论基础 ....................... 12
3.1.1  资本结构理论 ................ 13
第 4 章  资本结构实证研究 ..................... 16
4.1 提出假设 ........................... 16
4.1.1  轻资产度与资本结构相关性研究假设 ................. 16
4.1.2  资产模式对资本结构的影响研究假设 ................. 17
第 5 章  启示与建议 ................ 36
5.1  启示 ................... 36
5.2  建议 ...................... 37

第 4 章  资本结构实证研究

4.1 提出假设
本章对轻资产模式下的资本结构研究,由浅入深进行三个层次的探索,分别是轻资产度与资本结构相关性研究;轻、重资产模式对资本结构的影响研究;企业产权性质对轻资产度对资本结构间关系的影响研究。根据生产运营实际及理论分析,对每个层次的研究提出假设。
4.1.1  轻资产度与资本结构相关性研究假设
轻资产是轻投资的财务后果,由于其持有的资产主要为形态较轻的专利、品牌、知识资产、用户关系等,这些项目除了专利列报在无形资产项目上以外,其他项目大都表现为“表外资产”,在资产负债表上间接体现为存货和固定资产项目占总资产的比重较小。由于轻资产而难以向银行提供抵押或担保,导致轻资产运营公司可以用来进行抵押借款的资产甚少,在缺乏完善的无形资产价值评估体系的现实条件下,品牌等无形资产难以通过抵押获得贷款。如果不能获得信用借款,轻资产运营公司很难向银行等债权人取得借款。
此外,轻资产公司大都处于创投阶段,其产品市场面临着诸多的不确定性,如产品售价、产品销量、产品成本、调整价格能力等变动性较高,导致其经营利润变动幅度较大而具有较高的经营风险,根据风险匹配理论,经营风险和财务风险需一松一紧、松紧搭配才能维持总体风险可控。因此,轻资产运营因其具有较高的经营风险而需要与较低的财务风险匹配,需要举债较少的债务,资产负债率较低。
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第 5 章  启示与建议

5.1  启示
经过本文系统的理论与实证研究,可知轻资产的公司很难进行大规模、高效率、低成本的负债筹资,但资本结构偏低仅仅是轻资产运营的财务表现,轻资产未必就是轻资源,轻资产运营的企业拥有大量游离于会计报表之外的资源,如用户资源、品牌资源、组织资源、人力资本资源等,而这些资源也在为企业创造着利润。基于本文研究主题,得出有以下几点启示:

参考文献(略)

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