主要投资国主权信用评级下调对我国经济的溢出与集聚效应金融学研究--基于空间计量的实证分析

来源: www.sblunwen.com 作者:vicky 发布时间:2018-11-01 论文字数:31145字
论文编号: sb2018092811273823311 论文语言:中文 论文类型:硕士毕业论文
本文是一篇金融学论文,本文在总结梳理众多学者现有研究的基础上,以资本流动为主线,研究主要投资国主权信用评级下调对我国 FDI 的影响,从而研究由于 FDI 的波动对我国经济增长产生的
本文是一篇金融学论文,本文从资本角度出发,借助新经济地理学,结合区域空间的经济因素,运用空间计量方法,研究主要投资国评级下调对我国吸收的外商直接投资额的影响,从而考究其对我国经济发展的影响及其对各省的影响,这将有助于决策者制定针对性政策,维护我国经济市场的稳定。

第一章 绪论

1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
随着全球经济国际化和贸易自由化进程不断推进,世界各国金融经济发展的关联性和紧密性逐渐加强,国家之间的资本流动也日益频繁。回顾新兴市场国家历史,拉美债务危机、墨西哥金融危机、东亚金融危机接连出现,其爆发的原因都是因为国际资本出现剧烈波动。资本净流入转化为资本净流出,国际资本大幅撤退,所以这些新兴市场国家的经济发展遭受前所未有的冲击。2009 年底,希腊主权债券危机爆发,其主权信用评级被评级机构接连下调,资本流动的加剧使得主权债务危机在整个欧盟地区迅速蔓延,欧洲经济陷入严重危机,各国经济发展和金融稳定受到严重影响,很长一段时间都处于萧条之中。
Afonso et al.(2007)和 Mora(2006)认为,主权信用评级综合反映了一个国家的经济、社会和政治因素,有效评价了该国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力,十分具有参考价值。若一国的主权信用评级频繁发生调整,逐利资本将驱动国际资本发生全球范围的大幅波动,一般最为敏感的是债券市场和股票市场,随之传导蔓延至其他国家。近年来,主权信用评级下调事件频繁发生,国际资本流动波动率上升,国际金融市场和国家的经济发展也遭受了不可避免的影响。
由图 1 可以看出,我国吸收外商直接投资金额自改革开放和加入 WTO 以来,呈现出大幅增长走势,尤其是在是在 08 年至 2012年,这期间全球金融危机、欧债危机相继爆发,而我国 FDI 实际利用金额却呈现显著增加趋势。鉴于 FDI 为我国经济发展的贡献率逐年增加,一旦主要投资国的信用评级发生下调,资本流动的变化将会对我国经济发展产生严重冲击。

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1.2 论文结构安排
1.2.1 研究思路及方法
本文的研究思路,是在主要投资国主权信用评级频频被下调的背景下,从资本流动角度出发,实证研究东道国评级下调对我国 FDI 的影响,进而考察这种波动影响我国经济增长的溢出效应及在各经济区域形成的集聚的效应。
在研究方法方面,本文将理论分析与实证研究相结合。为了检验空间效应的存在,文章进行了空间权重矩阵W 的构造。不同于传统的地理相邻的 0-1 矩阵,本文通过定义新的社会经济距离,构造引力空间权重矩阵,这能更加精细地考察空间效应的大小。在此基础上,采用莫兰检验( 'sTest IMoran )来确定空间相关性的存在。最终通过 LM 检验、LR 检验、Wald 检验等来确定最适合的空间模型,使得实证模型能更加有效地研究经济问题。本文所有实证步骤的进行均由 Matlab软件完成。
1.2.2 研究框架
文章的结构安排如图 1-2:
本文的第一章为绪论部分,对选题背景和研究意义、全文研究结构安排以及论文创新点进行具体阐述。
第二章是相关理论及文献综述,介绍了主权信用风险的界定及评级概述、信用评级与资本流动、资本流动与经济增长、空间经济活动的溢出和集聚效应的理论发展,并总结了目前国内外的相关研究成果,为后文实证分析和检验提供强有力的支撑。
第三章研究主要投资国主权信用评级下调影响我国资本流动的空间效应。主要是从空间经济学角度出发,建立空间区域,构造经济距离的空间权重矩阵,运用空间面板模型,实证研究主要投资国主权信用评级下调对我国 FDI 的影响。
第四章研究主要投资国信用评级下调影响我国经济的溢出效应。通过定义新的社会经济距离,构造社会经济协动空间权重矩阵,完成空间相关检验后进行模型选择,最终采用空间杜宾模型实证分析主权信用评级下调背景下,FDI 波动对我国省域经济增长的影响。
第五章研究主要投资国主权信用评级下调影响我国经济的集聚效应。由于我国东中西部地区经济发展的不平衡,在面对外商直接投资变动的冲击下,不同区域受其影响的程度也有所不同。本章研究在不同经济区域形成的集聚效应,分析我国三大经济区域经济增长不平衡的现状及具体原因。
第六章是全文的总结和展望。
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第二章 理论基础和文献综述

2.1 主权信用风险界定及评级概述
2.1.1 主权风险界定
主权信用评级综合反映了一个国家的经济、社会和政治因素,有效评价了一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力。对债务人履债务责任的意愿以及其信用能力进行评判,这能够有效地评价和判定主权债务发行者在规定期限内是否能够及时进行全额偿还本利息以及是否具有偿还的能力和意愿。这一指标能对其风险进行评估和预测。Cantor 和 Packer(1996)[3]认为主权风险刻画了当一国政府无法及时履行偿债义务而造成的风险,重要的是,政府的偿债意愿这一因素在主权风险中显得非常关键。目前,学界一般将主权信用风险界定为两大类:一类是经济风险。主要是指国家及时履行债务偿付的能力;另一类是政治风险,刻画了主权国家即使偿还债务的意愿。下文总结了主权风险的特点:
(1)主权政府偿付意愿。主权政府具有支配各种资源的能力,有较高偿还债务的能力,这将直接影响投资者对其风险的评估和预判。
(2)债权人无法向政府申请破产清算,因为政府本身就是主权债券的偿还担保者,一旦政府不履行约定偿还,债权人很有可能无法获得任何协议资金,也不能从担保人上获得任何赔偿。
2.1.2 主权信用评级概述
目前国际上有三大评级机构,分别是标准普尔(Standard & Poor’s)、穆迪(Moody)和惠誉(Fitch International)。下文将介绍三大评级机构的评判标准和过程。由于本文所选考察国的评级数据主要来自于标普评级机构,所以表 1-1 详细介绍了标普评级机构对主权国家长期外币信用评级采用的标准和细则,最高评级为 AAA,从上而下到最低评级 D/SD(或 D),而在投资级国家则高于 BBB-,相对应的投机级国家低于该指标。

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2.2 信用评级与资本流动
作为衡量一国主权违约风险的最有效的观察指标,主权信用评级的变动不仅能对一国的跨国资本流动规模产生显著影响,同样对其波动幅度也会产生影响。众多学者的研究也证明了这一观点。Kim 和 Wu(2008)指出,境外投资者能够以主权信用评级为参考,判断一国投资风险,从而引导国际资本在全球流动,进而影响汇率市场。若一国信用评级保持稳定或者发生正向调整,能吸引国际资本流入,该国汇率走强;反之。若发生评级下调,国际投资者可能会大幅撤离,影响汇率走势。Koepke(2015)认为一国主权风险水平与该国跨境资本的变化呈现出显著的负相关关系。
国际评级机构的评级类型有很多种,一般分为长期和短期,具体币种细分为本币和外币,不同类别的评级对国际资本流动的影响的程度也各不相同。一般认为最重要并且影响力最强的是长期外币评级。这是因为这类评级的变动能够显著地刺激三大类型(包括国际信贷、国际组合投资和外商直接投资)的资本流动。而短期外币评级分数的提高会抑制长期资本的流入,并且同时会驱动短期资本流出。这是因为较高的短期外币评级代表着融资成本较低,有利于相关部门调整融资结构,从而导致出现一国短期资本流入增加而长期资本流出增加的现象。对于本币评级而言,所有资本的资本流入流出均受到长期与短期评级的影响。这是由于本币信用评级的上调将有助于国内企业进行融资结构的调整,使得投资者更倾向于在国内融资,而不是在国际市场融资。Almeida et al.(2016)提出“主权上限”概念,它指一国的主权信用评级应与该国的企业所获得的信用评级的上限相等。当一国的主权信用评级发生下调,那么该国的“主权上限”也随之下降,那么部分优质的信用机构的信用状况也被动地下调,最终使得国内的融资成本上升。即使该国的一些企业的经营状况未发生任何改变,这也可能导致企业由于融资成本劣势为在国际竞争中处于不利地位。
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第三章 主要投资国主权信用评级下调我国 FDI 的流动......................16
3.1 引言................... 16
3.2 主要投资国评级下调我国 FDI 流动的空间效应检验.............16
第四章 主要投资国主权信用评级下调影响我国经济的溢出效应........................... 29
4.1 引言................ 29
4.2 主要投资国主权信用评级下调影响我国经济增长的溢出效应研究.......... 29
第五章 主要投资国主权信用评级下调影响我国经济的集聚效应......... 38
5.1 引言................. 38
5.2 主要投资国主权信用评级下调影响下我国经济增长的空间集聚形态...... 38

第五章 主要投资国主权信用评级下调影响我国经济的集聚效应

5.1 引言
上一章已得知主要投资国主权信用评级发生下调对中国经济的发展产生了显著的影响。目前学界普遍认为,我国外商直接投资具有非常明显的集聚效应和梯度属性。中国的 FDI 大多数集中在沿海区域,例如长三角、珠三角以及东南沿海省市,进而呈现出由东部向中部、西部逐渐递减的趋势。同样地,我国地区经济增长也呈现出由东部向西部递减的分布格局,例如西部地区西藏 2017 年的 GDP为 1310 亿元,而广东省的 GDP 高达 89879 亿元,两者相差 88569 亿元,西藏甚至只占广东省 GDP 的 1.45%。因此,从我国目前的现实情况看来,FDI 的分布均与各经济区域的发展不平衡问题已经越来越凸出,这将不利于我国经济健康发展。本章将进一步探究这种影响对我国三大经济区域产生的影响。我国目前各省市均不同程度地进行着各种各样的外商投资活动,在面对外来资本大幅流入和流出时,各大经济区域受到的影响程度如何,哪些区域受影响较大从而导致经济发展波动较大,哪些经济区域受影响较小从而能维持经济平稳发展,又是什么因素导致这种经济失衡现象存在,透彻解决这些问题将有助于推进我国经济平衡发展。

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第六章 总结和展望

6.1 全文总结
当前,全球经济发展的复苏之路仍然曲折,债务危机、信用危机、贸易摩擦等不确定性时有出现,国家之间的资本流动也波动频繁。在未来,主权信用评级下调的事件仍可能频繁发生,对外开放程度不断提高和深化的中国,在面对主要投资国主权信用评级纷纷发生下调的情形时,若资本流动的发生变化和大幅波动,经济的增长也必将受到影响。因此,本文借助于空间经济学,利用空间计量模型,
实证检验主要投资国评级下调对我国经济发展的影响,显得十分有必要。
本文所做的主要工作有:
(1)系统地介绍当前国际经济形势,以及中国在面临主要投资国评级下调时经济发展的状况。阐述论文研究的经济背景,以及论文研究的具体思路。
(2)介绍了相关概念及理论,系统地介绍了主权信用评级与资本流动、资本流动与经济增长、空间经济活动的溢出与集聚效应等现有研究,并对国内外的文献做了梳理和总结。
(3)研究了东道国主权信用评级变动对中国资本流动的影响,通过构造空间计量模型挖掘其空间效应。
(4)为避免传统空间权重的在刻画经济相关程度上的局限性,本文采用全新定义的经济社会距离的空间权重矩阵,能更有效地衡量研究的样本之间的空间相关性,提高了模型精度的实证的可信性。
(5)最后,本文探究了这种影响因素在不同经济区域间形成的集聚效应,并深入分析不同区域受影响程度不同的非平衡型原因,并提出政策建议。
参考文献(略)


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